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山西证券股份有限公司王冯,孙萌近期对罗莱生活进行研究并发布了研究报告《23Q2营收实现双位数增长，盈利能力环比提升》，本报告对罗莱生活给出增持评级，当前股价为10.68元。
罗莱生活(002293)
投资要点：
8 月 21 日， 公司发布 2023 年半年报。 2023 年上半年， 实现营收 24.56 亿元， 同比增长 3.12%； 实现归母净利润 2.85 亿元， 同比增长 27.69%； 实现扣非归母净利润 2.58 亿元，同比增长 23.76%。
23Q2 公司营收实现双位数以上增长， 且业绩表现好于营收。 营收端， 2023H1， 公司实现营收 24.56 亿元， 同比增长 3.12%， 分季度看， 23Q1-23Q2 季度营收为 12.40、 12.17亿元， 同比下降 3.62%、 增长 11.02%。 业绩端， 2023H1， 公司实现归母净利润 2.85 亿元，同比增长 27.69%， 分季度看， 23Q1-23Q2 季度归母净利润为 1.77、 1.07 亿元， 同比增长11.13%、 69.26%。 2023 年上半年， 公司业绩端表现好于营收， 主因销售毛利率同比提升。
直营渠道内生与外延均实现增长， 线上渠道盈利能力提升。 线下渠道方面， 截至2023H1 末， 公司各品牌在国内市场拥有 2692 家终端门店， 较 2022 年末净增 30 家， 公司线下渠道保持扩张。 其中直营门店 318 家（较 2022 年末净增 11 家）， 直营门店平均面积139 平方米， 直营渠道实现收入 1.86 亿元， 同比增长 37.22%， 直营店上半年单店收入 58.56万元， 同比增长 15.6%， 直营渠道毛利率同比下滑 0.62pct 至 66.22%。 加盟门店 2374 家（较2022 年末净增 19 家）， 加盟门店平均面积 172 平方米， 加盟渠道实现收入 8.65 亿元， 同比增长 6.28%， 加盟渠道毛利率同比提升 1.20pct 至 44.37%。 线上渠道方面， 2023 年上半年实现收入 6.71 亿元， 同比增长 7.1%， 占收入比重 27.3%。线上渠道毛利率同比提升1.16pct至 50.50%。 家具业务方面， 2023 年上半年， 美国莱克星顿实现收入 5.30 亿元， 占公司收入比重为 21.6%， 营收同比下降 6.56%， 毛利率同比提升 4.69pct 至 36.91%， 境外产能利用率为 75.00%。
23Q2 销售毛利率环比提升， 营运情况保持稳定。 盈利能力方面， 2023H1， 公司毛利率同比提升 2.17pct 至 45.49%， 23Q1-23Q2 毛利率分别为 44.01%、 47.00%， 同比提升 2.16、1.95pct。 费用率方面， 2023H1， 公司期间费用率合计提升 0.4pct 至 30.6%， 其中销售/管理/研发/财务费用率为 22.46%/5.86%/2.58%/-0.31%， 同比+0.9/-0.8/+0.2/+0.1pct。 综合影响下， 2023H1， 公司归母净利率为 11.6%， 同比提升 2.24pct。 存货方面， 截至 2023H1 末，公司存货 15.69 亿元， 同比增长 4.68%， 存货周转天数 215 天， 同比增加 28 天。 经营活动现金流方面， 2023H1， 公司经营活动现金流净额为 3.01 亿元， 同比增长 1040.12%， 主因本期收到的销售回款增加较多， 23Q1-23Q2 经营活动现金流净额分别为 1.69、 1.33 亿元。
投资建议： 2023 年上半年， 国内家纺业务方面， 线上、 线下渠道营收均实现稳健增长，线上及加盟渠道毛利率同比改善， 直营渠道内生与外延共同驱动营收高速增长； 美国家具业务上半年营收同比下降。 维持公司盈利预测， 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为0.84/0.98/1.11 元， 8 月 21 日收盘价 10.58 元对应公司 2023-2025 年 PE 为 12.6/10.8/9.5 倍，我们继续看好公司在产品力、 品牌力、 渠道力持续提升带动下， 保持快于行业的增长， 提升市场占有率， 维持“增持-A” 评级。
风险提示： 原材料波动对毛利率的影响， 终端消费复苏不及预期， 海外消费恢复影响公司海外业务
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券糜韩杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.52%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.12亿，根据现价换算的预测PE为12.48。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为13.46。
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